효율적시장 가설이란? 이론, 개념, 종류 이해하기

시장이 효율적이라면 증권의 가격에는 모든 정보가 반영되어 차익거래가 불가능할 것입니다. 이러한 시장의 효율성에 대해 이야기하는 효율적시장 가설에 대해 정리해보겠습니다.

 

효율적시장 이론은 시장이 각종 정보를 반영하여 주식 가격을 얼마나 정확하게 결정하는지 증권의 가격 형태에 대한 이론입니다.

 

효율적시장 가설(EMH: efficient market hypothesis)
전통 경제학에서의 '효율적 시장(efficient market)'이란 사회 전체의 효용이 극대화되도록 자원 배분이 효율적으로 이루어지는 시장입니다. 자원의 효율적 배분이 가능한 완전시장(perfect market)이 실현되기 위해서는 배분효율성과 운영효율성이 전제되어야 합니다. 다시 말해, 거래수수료와 증권거래세 등 추가비용이 발생하지 않아 거래가 원활히 이루어지는데 지연이나 마찰이 없는 효율성이 전제되어야 합니다.

그러나 효율성시장 이론에서 이야기하는 증권시장의 효율성은 전통 경제학에서의 그것보다 좁은 의미로서 '정보효율성'을 의미합니다. 증권의 가격이 이용 가능한 모든 정보를 신속, 정확, 충분히 반영하는 시장을 효율적 시장이라고 합니다.

효율적시장 가설에 따르면, 시장이 정보효율적이어서 증권의 가격에 특정 정보가 신속하고 정확하며 충분히 반영된 경우, 그 정보를 이용해서는 시장 초과 수익을 얻을 수 없게 됩니다. 이와 같이 증권의 가격이 이용 가능한 모든 정보를 신속하고 정확하며 충분하게 반영하고 있어 해당 정보로 초과 수익을 얻을 수 없다는 주장을 효율적시장 가설이라고 합니다.

효율적시장 가설의 형태

증권시장의 효율성은 효율적인지 비효율적인지 엄격하게 구분하기에는 절대적인 구분에 어려움이 있습니다. 즉, 주식의 가격이 어떠한 종류의 정보를 신속히 반영하고 있는지에 따라 증권시장의 효율성 정도를 상대적으로 평가해야 합니다.

효율적시장 이론에서는 증권가격에 반영되는 이용가능한 모든 정보집합을 3가지로 세분화합니다. 첫 번째로 과거의 역사적 정보집합으로 과거의 증권 가격 변화나 거래량의 추세 등이 있습니다. 이를 포함하는 두 번째 범위는 공개적으로 이용가능한 모든 정보집합을 나타냅니다. 특정 기업의 이익이나 합병 발표와 같이 일반에 공개된 자료들이 있습니다. 공개된 정보 외에 내부정보나 사적 정보는 제외된 정보집합입니다. 가장 완전한 효율적 시장을 전제로 하는 세 번째 정보집합은 투자자들이 현재 확보할 수 있는 모든 정보집합으로 내부 정보까지도 포함합니다. 특정 기업과 산업, 국내외경제에 관련한 공개적 자료뿐만 아니라 특정 투자자에게만 사적으로 제공된 비공개 내부정보까지 포함하는 것입니다.

효율적시장 가설에서는 이 세 가지 종류의 정보집합 중에서 어떤 정보가 증권 가격에 반영되었는지, 투자자가 어떤 정보를 이용하여 초과 수익을 취할 수 있는지에 따라 증권시장의 효율성에 상대적 차이가 있다고 보았으며, 그에 따라 효율적시장을 세 가지 형태로 구분하고 있습니다.

 

1. 약형 효율적시장 가설(weak-form EMH)
약형 효율적시장 가설이란 과거의 역사적 정보가 현재 주가에 모두 반영되어 있어 어떤 투자자도 과거 주가변동의 행태와 이를 바탕으로 한 투자전략으로는 초과수익을 얻을 수 없다는 주장입니다.

약형 효율적시장 가설에 따르면, 여러 기간에 걸친 일련의 연속적 주가는 독립적이며 무작위적인 행태를 보입니다. 따라서 증권시장이 실제로 약형 효율적시장인지 확인하기 위해서는 과거 시계열상의 연속적인 주가변동은 서로 상관관계가 있는지를 밝혀야 합니다.

 

2. 준강형 효율적시장 가설(semi-strong form EMH)
준강형 효율적시장 가설이란 현재의 주가는 공개적으로 이용가능한 모든 정보를 완전히 반영하고 있어 투자자들은 공표된 어떠한 정보 또는 이에 근거한 전략으로는 초과수익을 얻을 수 없다는 주장입니다. 공개적으로 이용가능한 정보란 과거의 주가나 거래량과 같은 과거의 역사적 정보뿐만 아니라 기업의 재무 및 회계 정보 발표, 정부의 정책 발표, 경쟁업체의 공시, 기업의 배당이나 증자 또는 합병 공시와 같은 정보가 포함됩니다.

준강형 효율적시장 가설에 의하면, 투자자는 어떤 정보가 공표된 다음에는 그 정보를 활용하더라도 평균 이상의 수익을 얻을 수 없게 됩니다. 이에 대한 실증적 검증으로 어떤 정보가 공표되는 시점 전후의 주가변동을 관찰하여 특정 사건의 공표로 인한 주가 조정의 속도를 분석하는 예가 있습니다.


3. 강형 효율적시장 가설(strong-form EMH)
강형 효율적시장 가설은 일반에게 공표된 정보뿐만 아니라 공개되지 않은 내부정보까지 주가에 모두 반영되어 있어 투자자는 어떠한 정보에 의해서도 시장 초과수익을 얻을 수 없다는 주장입니다.

내부정보를 사전에 밝히는 것은 현실적으로 불가능하므로 일반적으로 주가에 충분히 반영되지 않은 정보에 접근할 수 있는 개인이나 집단의 초과수익 달성 여부를 조사함으로써 강형 효율적시장 가설에 대한 실증적 검증을 해볼 수 있을 것입니다.

 

효율적시장에서의 증권분석
증권시장이 효율적시장 가설과 같이 효율적이라면 현실에서 투자자들이 초과 수익을 얻기 위해 수수료나 정보 이용료 등 대가를 지불하는 행동은 비합리적일 것입니다. 증권시장이 효율적이어서 이용가능한 모든 정보가 주가에 반영되어 있다면, 초과수익을 얻고자 하는 여러 가지 형태의 투자분석 기법이나 투자전략이 아무런 효용가치가 없다는 결론이 나옵니다.

 

효율적시장가설과 기본적분석
앞선 포스팅에서 살펴본 투자분석 기법으로 기본적 분석과 기술적 분석이 있습니다. 기본적 분석은 주식의 내재가치에 영향을 미치는 기업의 미래 이익이나 배당, 성장성, 재무 구조, 사업 전망과 리스크 등의 요인들을 분석하여 이를 바탕으로 시장 대비 과소 또는 과대 평가된 주식을 찾아냄으로써 초과수익을 얻으려는 시도입니다.

 

그러나 증권시장이 준강형 효율적이라면, 다수의 투자자들에 의해 경쟁적 정보입수와 분석활동이 이루어져 주가는 내재가치에 이를 충분히 반영할 것입니다. 기본적 분석 기업을 통해 우량 주식을 발견했더라도 이는 즉각적으로 주가에 반영될 것이므로 초과수익의 여지는 사라지게 됩니다. 효율적시장에서는 단지 우량기업을 발견해내는 것만으로는 초과수익을 얻을 수 없으며, 다른 투자자보다 더욱 정확한 분석이 필요합니다.

강형 효율적시장에서는 내부정보까지 주식 가격에 반영되어 있으므로 과거의 역사적 정보나 공개된 정보를 근거로 투자전략을 수립하는 증권분석가의 기능은 유용하다고 인정받기는 힘들게 됩니다.

효율적시장가설과 기술적분석
한 편, 기술적 분석 기법은 주가가 특정 형태를 취하면서 움직인다는 가정 하에 차트 분석을 통해 과거의 시계열 주가 변동으로부터 미래 주가를 예측하는 시도입니다. 그러나 증권시장이 약형 효율적시장만 되어도 과거 역사적 정보는 주가에 이미 반영되어 있으므로 과거 주가변동은 미래 주가변동과 독립적 요인이 됩니다. 따라서 기술적 분석으로는 초과 수익을 획득할 수 없게 됩니다.

 

 

이렇게 어떠한 증권분석기법으로도 초과수익을 체계적으로 얻을 수 없는 시장이라면, 현실적으로 과대 또는 과소 평가된 증권을 발견하려는 노력이나 이에 대해 자문하고 주선 등을 통해 수수료 수익을 올리는 투자금융회사, 자산운용회사 등의 성업을 설명하기 어렵게 됩니다.

효율적시장과 증권시장은 모순되는 것처럼 보입니다. 효율적시장과 증권분석의 유용성의 관계는 증권시장이 실제로 효율적시장이 되어가는 과정을 이해하면 모순되는 주장이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 효율적시장이 존재할 수 있는 것은 오히려 많은 투자자들이 시장효율성을 불신하여 초과수익을 얻고자 하는 노력으로 경쟁적으로 정보를 입수하고 분석하기 때문입니다. 시장이 비효율적이라고 판단하고, 다양하고 깊이 있는 증권분석이 경쟁적으로 시도될수록 결과적으로 증권가격 관련 정보가 신속하게 반영되어 효율적으로 되어가는 것입니다. 증권분석은 시장효율성 유지에 핵심적인 역할을 한다는 하나의 역설이 존재합니다.

 

 

 

 

출처 <증권투자론>을 바탕으로 작성하였습니다.