효율적 시장의 특성 정리: 랜덤워크 등

시장의 효율성 정도에  따라 특정 정보를 이용한 시장 초과 수익 창출 가능성이 달라진다는 점에서 실제 현실에서의 증권시장이 얼마나 효율적인지 밝히는 실증 분석이 중요합니다.

 

 

여러 가지 요인 중에서 증권시장을 효율적으로 만드는 가장 중요한 요인은 증권시장에서의 '경쟁'입니다. 실제로 효율적시장이 성립할 수 있다고 한다면, 증권시장에서 독립적으로 투자수익을 극대화할 목적으로 증권 정보를 경쟁적으로 입수하여 분석하려는 많은 증권 분석 전문가들이 존재하기 때문입니다. 이들 전문가의 경쟁적인 정보 입수와 분석 활동으로 인해 새로운 정보가 발생할 때마다 증권의 가격은 즉각적으로 조정되는 것입니다.

 

물론 현실에서는 증권 분석 전문가들의 경쟁적 정보입수 활동과 분석 활동에는 정보탐색 비용이 발생합니다. 현재의 시장 가격을 기초로 하여 예상되는 초과수익이 정보탐색 비용을 보전하는 수준을 초과하여야 할 것이며, 이에 미치지 못한다고 판단하면 초과수익을 얻고자 하는 경쟁적 활동은 중단될 것입니다.

 

효율적 시장의 특성

1. 주가의 무작위적 변화 (random walk)
효율적 시장에서는 연속적인 증권 가격은 규칙이 존재하지 않는 무작위적 변동이어야 합니다. 즉, 과거의 가격 변화와 현재의 가격 변화는 상관관계가 없어야 합니다.

그 이유는, 효율적 시장 가설에 따르면, 과거 정보는 이미 증권 가격에 반영되어 있고, 미래의 주식 가격은 미래 시점의 새로운 정보에 즉각 영향을 받는데, 그 새로운 정보는 언제 어떻게 공표될 것인지 누구도 예측할 수 없을 정도로 무작위적이고 독립적으로 평가되고 이에 따라 가격 조정이 이루어지기 때문입니다. 따라서 증권시장이 효율적이라면, 현재 시점의 증권 가격 변화는 과거 시점의 주가 변화와는 완전히 무관합니다. 한 번 상승 흐름을 시작한 증권 가격이 계속 상승 추세를 보이는 것처럼 연속적인 주가 움직임에 종속성이나 상관성이 통계적으로 유의미할 정도로 존재한다면, 그 시장은 비효율적 시장입니다.

국내총생산(GDP)과 같이 경기 변동에 따라 달라지는 시계열 지표의 경우, GDP 증가율이 높으면 지속해서 주가가 상승하는 추세를 보일 것으로 판단할 수 있지만, 그렇지 않다는 점에 주의할 필요가 있습니다. 증권 가격은 GDP 변화에 반응하는 것이 아닌 GDP 변화에 대한 시장의 예측오차에 반응하기 때문입니다. 만약 효율적 시장에서 일정한 패턴이 발견되면 예측 모형에 이러한 패턴이 고려되어 미래 예측치가 발표되는데, 이러한 예측 정보는 즉시 주가에 반영됩니다. 이후에 예측치대로 공표가 되면, 예측오차가 없기 때문에 주가 변화는 없는 것이고, 예측한 것과 다른 상황이 일어나면 주가는 예측오차에 반응하여 변동하게 되는 것입니다.

2. 새로운 정보에 대한 신속/정확한 주가 반응
효율적 시장에서는 증권의 가치 평가에 영향을 미칠 수 있는 새로운 정보가 발생하면 이에 대해 신속하고 정확하게 반응합니다.

증권 시장에 기업 정보뿐만 아니라 거시적 경제 상황, 국내 정치, 국제 관계, 원자재 난 등 증권가치 평가에 적절한 정보가 시장에 전파되면서 증권 가격에 영향을 미칩니다.

효율적 시장에서는 정보가 시장에 전파되자마자 증권가격은 정보에 신속하게 반응합니다. 효율적 시장에서는 정보수집처리 과정이 신속하기 때문입니다. 또한 시장 가격은 새로운 정보에 차별 없이 반응해야 합니다. 환언하면, 새로운 정보에 대해 증권 가격이 최초로 반응할 때, 그 정보가 증권 가치에 대해 지니는 온전한 의미를 신속하고 정확히 반영해야 한다는 것입니다. 반응이 지연된다거나 과잉 반응을 보인 이후 수정되는 형태를 보인다면 시장이 효율적이라고 볼 수 없게 됩니다.

 

3. 성공적 투자 전략의 부재
효율적 시장이라면 어느 시점에서 이용 가능한 정보에 기초한 투자 전략이나 거래에 대한 규칙을 수립하여 미래 투자에 적용할 시 평균 투자수익률 이상의 투자 성과를 지속적으로 획득할 수 없습니다.

시장이 효율적일 때, 이용 가능한 특정 정보에 기초하여 수립한 투자전략은 순간적으로 유효했을지라도, 이 투자전략이 신속하게 시장에 알려지게 되고, 모든 투자자가 이를 모방하게 되므로, 이 투자전략의 가치와 초과수익 기회는 사라지게 됩니다. 결국 특정 투자전략에 대한 주가 움직임은 자기파괴적인 형태를 보이게 됩니다.

예컨대, 시장에서 기업 영업보고서와 같은 공표된 새로운 정보에 대한 반응이 지연된다면, 당해연도 주당이익 증가가 가장 높은 상위 10여개 기업에 투자하는 전략을 수립하였을 때 이 전략이 적정 수준 이상의 투자성과를 가져올 것인지 생각해 보겠습니다. 시장이 효율적이라면 이와 같은 투자 전략은 시장에 신속히 전파되어 모방될 것이므로 설령 한 두 번 성공할지라도 그 정보가치는 곧 소멸되어 실패할 것입니다.

4. 전문투자자의 보통 수준의 투자성과
효율적 시장에서는 특정 정보를 알고 있는 전문투자자들과 정보를 모르고 있는 일반투자자들의 평균적인 투자 성과 사이에는 유의미한 차이가 없습니다. 만일 투자 성과에서 차이가 존재한다면, 그것은 우연에 의한 것이며, 주가에 반영되지 않은 정보를 발견하는 능력 또한 체계적이거나 영속적인 차이를 보일 수 없습니다.

시장이 효율적이라면 일반투자자보다 더 많은 내부 정보 또는 사적인 정보를 가지고 있더라도 평균 이상의 투자 성과를 지속적으로 얻는 것은 불가능합니다. 왜냐하면 효율적인 시장에서는 증권의 가격에 영향을 미치는 사적인 정보라도 관련 경영 능력이 사전에 시장에서 평가될 것이기 때문입니다. 전문 투자자 그룹은 다양한 정보원을 가지고 있고 증권 분석 능력이 탁월하므로 상대적으로 많은 정보를 가지고 있다고 볼 수 있습니다. 그러나 이들 전문투자자들이 아직 주가에 반영되지 않은 정보를 근거로 하는 투자전략으로 지속적인 초과 수익을 얻을 수 없습니다. 정보원이 상대적으로 적은 일반투자자와 경영성과에 있어 체계적인 차이를 보일 수 없습니다.

 

 

 

 

 

출처 <증권투자론>을 바탕으로 작성하였습니다.