요구수익률이란? 투자결정의 요소 알아보기

요구수익률은 투자 결정의 기준이 되고, 투자 가치평가에서 중요한 기준이 됩니다. 요구수익률에 대해 파헤쳐 보도록 하겠습니다.

요구수익률이란?
투자자가 어느 특정 투자 대상에 투자할 때 만족할 수 있는 최소한의 기대수익률을 말합니다.

투자 결정에서 가장 중요한 문제는 투자 자산들의 투자가치를 적절히 평가하는 것입니다. 투자가치를 평가하는 한 방법으로 투자자들이 만족할 수 있는 최소한의 수익률을 기준으로 삼을 수 있습니다. 투자자산으로부터 예상되는 기대수익률과 만족할 수 있는 최소한의 수익률을 비교한다면 투자결정을 쉽게 할 수 있기 때문입니다. 이때 만족할 수 있는 최소한의 수익률이 '요구수익률'인 것입니다.

 

요구수익률의 측정?
요구수익률은 한 마디로 '시간'과 '위험'에 대한 보상입니다.

 

요구수익률 = 시차보상 + 위험보상 = 이자율(무위험자산수익률) + 위험보상률

 

첫째, 미래 어느 시점까지 기다려야 하는 시간에 대한 보상, '시차보상' 이 있어야 합니다. 현재의 소비 일부를 희생한 대가로 얻어지는 투자수익은 현재와 미래 사이의 시간의 경과를 기다려야 얻어지기 때문입니다. 시차보상에 대한 가격은 시장에서는 '이자율'로 표시됩니다. 기다리는 것에 대한 보상인 이자율이 높아지면 소비를 미래로 연기하여 저축하는 경향이 높아지고, 반대로 이자율이 낮아지면 현재 소비하는 경향이 높아집니다. 예컨대, 정기예금이나 국공채와 같은 투자대상이 시차보상의 성격이 제일 강한 투자대상입니다.

 

둘째, 투자 위험을 부담하는 것에 대한 보상인 '위험보상'이 있어야 합니다. 미래의 수익은 불확실하므로 적절한 위험보상이 있지 않다면 투자의 유인이 없기 때문입니다. 위험보상의 성격이 강한 대상으로는 주식이 있습니다. 위험보상에 대한 시장가격은 위험보상률(risk prepium)로 표현합니다.

 

시차보상과 위험보상을 종합해보면, 투자자들이 투자할 때 기대하는 최소한의 요구수익률의 근거가 되는 것은 정기예금과 같은 무위험자산의 '이자율'과 적절한 '위험보상률'의 합으로 다시 볼 수 있는 것입니다.

 

요구수익률을 측정하는 항목이 이렇게 두 가지라면, 각 항목은 어떤 세부 요인들에 의해 달라지는지 살펴보겠습니다.

첫 번째, 이자율은 정기예금이율이나 국공채수익률과 같은 무위험자산수익률 수준입니다. 미래까지의 시간의 경과에 대한 시차보상이 시장에서 객관적인 가격으로 표시된 것입니다. 이러한 시중이자율이 투자결정에 있어 중요한 요인이 되며, 시중이자율에 영향을 미치는 것에는 다음과 같은 요인들이 있습니다.
1. 저축여력이 있는 자금잉여 주체(ex.가계)의 자금 공급
2. 기업이 실물자산에 투자하는데 필요한 자금 수요
3. 시중 자금의 수요와 공급에 영향을 미치는 정부의 재정 정책과 금융 정책
4. 기대인플레이션으로 인한 구매력 감소

 

예를 들면, 가계 부문의 저축여력이 높고, 기업 부문의 투자 자금에 대한 수요가 낮고, 기대인플레이션이 낮을수록 시중이자율은 낮게 형성되며, 요구수익률은 낮아집니다.

 

두 번째, 대부분의 투자 대상은 미래투자수익률이 불확실하여 투자위험을 갖고 있습니다. 투자위험이 증가할수록 투자자의 요구수익률은 증가합니다. 특정 투자 자산이 가진 투자위험을 감수하는 것에 대한 위험보상을 원하게 되고, 이론적으로 다음 5가지 요인들의 크기에 따라 위험보상의 정도와 요구수익률이 달라집니다.

 

1. 영업리스크(business risk)
기업 영업이익의 변동성의 크기입니다. 산업 내 경쟁의 정도, 제품 특성상 경기 변동에 대한 취약성, 계절성 등의 영향을 받습니다.

2. 재무리스크(financial risk)
기업의 투자활동에 필요한 자금 조달방법에 따른 불확실성을 뜻합니다. 기업이 자기자본보다 타인자본으로 자본을 조달하는 비중이 커질수록 고정 이자 지급의 부담이 커져 순이익 흐름의 변동성이 커지고 채무불이행 위험이 커집니다.

3. 유동성리스크(liquidity risk)
유동성이란 자산가치에 막대한 손해없이 유통시장에서 투자 대상을 신속하게 사고 팔 수 있는 능력을 말합니다. 자산을 현금으로 교환하는 성질을 환금성이라고 하는데, 환금성에 어려움이 있거나 적절한 가격으로 사고 파는 데 불확실성이 큰 경우 유동성리스크가 크다고 합니다.

4. 국가리스크와 환리스크(country risk and exchange risk)

특정 국가의 정치적 또는 경제적 불안정성과 변혁으로 인하여 초래될 수 있는 불확실성을 뜻합니다. 또한 국제적으로 투자함에 있어 자국 통화가 아닌 외국 통화로 투자할 때 환위험에 노출되게 됩니다.

5. 포트폴리오 리스크(portfolio risk)
개별 기업의 영업리스크나 재무리스크 등이 그대로 개별 증권의 위험을 구성하는 것은 아닙니다. 여러 증권에 분산 투자하여 포트폴리오를 구성하게 되면 위험이 상쇄되어 없어질 수도 있습니다. 따라서 개별 증권의 위험은 투자자가 구성하고 있는 포트폴리오의 관점에서 평가되어야 합니다. 포트폴리오를 통해 분산 투자를 해도 제거되지 않는 위험에 대해서만 위험보상이 있어야 합니다.

 

 

 

 

출처 <증권투자론>을 바탕으로 작성하였습니다.